拥有EVA的上游VA产能9万吨,涨价确定性强!新材料业务有望打开这家传统化工股重估空间

股票分析报告网 2021-09-15 12:05:19 11

//摘要
拥有EVA的上游VA产能9万吨,涨价确定性强!新材料业务有望打开这家传统化工股重估空间

上海石化精要:

①中金公司裘孝峰认为公司的新材料业务贡献净利润未来有望达到10亿,打开公司估值重估空间; ②
//正文
       拥有EVA的上游VA产能9万吨,涨价确定性强!新材料业务有望打开这家传统化工股重估空间

       上海石化精要:

       ①中金公司裘孝峰认为公司的新材料业务贡献净利润未来有望达到10亿,打开公司估值重估空间; ②公司拥有醋酸乙烯(VA)产能9万吨,VA是EVA的上游,今年底到明年1季度,国内将新增投产70多万吨EVA(浙石化30万吨,古雷石化30万吨,中科炼化10万吨,联泓新科技改扩产),供需错配突出下公司受益,VA价格每上涨1000元/吨,公司业绩弹性为0.6亿元; ③公司有望突破大丝束碳纤维国产化,在建的1.2万吨大丝束碳纤维项目,分别将于明年底和后年底实现中交各0.6万吨,隐含该项目投产后预期盈利有望超10亿元; ④传统业务净利润中枢为40亿,裘孝峰上调公司2022年盈利35%至49亿元,给予新业务对应30倍PE估值300亿,传统业务10倍PE估值400亿,上海石化整体合理估值700亿; ⑤风险提示:国际油价下滑、新材料业务不及预期。

       周期股中,最强的细分无疑是“新能源+”方向,无论是锂电上游的磷、氟化工方向,还是光伏上游的EVA料方向,一旦搭上了新能源的需求快车,周期股的想象空间被打开。

       今日中金公司裘孝峰深度跟踪上海石化,认为EVA尚有醋酸乙烯(VA)供需趋紧,价格有望持续攀升,而公司拥有9万吨醋酸乙烯产能,业绩弹性较大。叠加公司有望突破大丝束碳纤维国产化,新材料业务打开公司估值重估进程,上海石化A股评级从“中性”至“跑赢行业”,上调A股目标价62.5%至6.5元。

       醋酸乙烯(VA)供需错配突出,公司有望显著收益 醋酸乙烯(VA)是乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)核心原料之一,自前国内主要EVA生产广商均外采乙烯法醋酸乙烯制备。由于下游EVA进入扩产周期,有望拉动VA需求增长。 今年国内投产三套合计50万吨EVA装置,随着这些装置逐步切换生产高VA含量的产品,对VA的消耗量逐步增加; 其次今年底到明年1季度,国内将新增投产70多万吨EVA(浙石化30万吨,古雷石化30万吨,中科炼化10万吨,联泓新科技改扩产),可新增约20万吨VA需求。

       未来一年时间内,乙烯法醋酸乙烯将呈现供需持续趋紧的态势,价格有望在目前基础上继续攀升。公司拥有年产9万吨乙烯法醋酸乙烯装置,该装置有望为上海石化贡献至少年化4亿元以上的净利润;VA价格每上涨1000元/吨,业绩弹性为0.6亿元。

       公司有望突破大丝束碳纤维国产化 得益于碳纤维轻量化、耐腐蚀性以及耐压力等优点,未来国内乃至全球风电和氢能产业链(储氢瓶)快速发展将带动碳纤维,特别是大丝束碳纤维需求迅速增长。

       公司是国内鲜有拥有大丝束全套技术的企业,其在建1.2万吨大丝束新产能有望为公司未来2-3年带来较可观的增量利润。 公司在建的1.2万吨大丝束碳纤维项目,分别将于明年底和后年底实现中交各0.6万吨。

       根据当前大丝束碳纤维均价约13.万元/吨,以及行业平均约7万元/吨完全成本,大丝束碳纤维理论单吨盈利有望达到8万元吨,隐含该项目投产后预期盈利有望超10亿元。

       传统炼化业务稳态盈利中枢有望超40亿元 剔除国际油价大幅波动可能带来的库存损益影响,上海石化传统炼化业务季度盈利中枢有望达到10亿元左右,其中炼油业务贡献约6亿元,化工业务贡献约4亿元。

       “十四五”期间,上海石化受国内新晋民营大型炼厂的竞争冲击边际有望缓解,而今年以来中国监管层对国内炼油行业一系列监管趋紧的措施,将持续改善国内炼油行业的经营环境,有利于国营炼厂在国内夺回更高的市场份额,且炼油毛利有望呈现持续回升的态势。

       中金综合考虑公司主营以及新材料业务景气度上升,上调2022年盈利35%至49亿元。

       得益于公司持续加码新材料、专用材料布局,新材料业务盈利占比有望持续提升,未来2-3年保守估计超过10亿元以上。新材料分部重估有望打开公司整体市值空间,给予新业务对应30倍PE估值300亿,传统业务10倍PE估值400亿,上海石化整体合理估值700亿。